铜： 透支预期 节前防调整
1、宏观。海外方面，有三大因素影响市场情绪，一是美联储加息周期基本宣告结束，且市场对明年提前开启降息有较强的期待性，明年3月降息概率预期达到70%，点阵图也显示降息次数由2次调整为3次，在此影响下美元持续回落，美股美债表现也可以看出市场风险偏好持续提升；二是美债拍卖情况良莠不一，短期强于长期，这或暗示明年美债市场的压力；三是日央行持续发表偏鹰讲话，明年夏季结束负利率概率较大。国内方面，稳增长政策依然是主旋律，虽然经济感受偏弱，但韧性较强，且市场对政府对冲政策充满较高期待。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降但仍在偏高位，说明铜精矿虽偏紧张，但也在可控范围内，据Mysteel调研反馈，中国铜治炼厂代表江铜、铜陵 、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每公吨/8.0美分每磅，2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。精铜产量方面，国内12月电解铜预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%，产量或在上百万吨大关。进口方面，国内11月精铜净进口同比增加3.8%至36.2万吨，累计同比减少5.64%；11月废铜进口量环比增加17.7%至14.63万金属吨，同比增长13.2%，累计同比增长9.4%。库存方面来看，截止12月29日全球铜显性库存较上月末统计下降1.1万吨至25.9万吨，其中LME库存减少1.05万吨至16.73万吨；Comex库存下降0.416吨至1.881万吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至6.64万吨，保税区库存减少0.41万吨至0.81万吨。需求方面，12月至春节前后下游订单情况将出现季节性转弱情况。 3、观点。12月份，海外货币政策的宽松预期及国内稳增长预期继续支撑铜价保持偏强走势，且伴随着国内社会库存的超预期下降，铜价显现出易涨难跌的现象，市场看多意愿较强。不过，从微观的角度，临近年尾需求进入季节性淡季下，下游订单未现明显转强之势，且加工企业开工率也将有所回落，因此12月份实际上出现了强预期及弱现实的较大分歧行情。进入1月份，春节前一个月，笔者认为，市场情绪或有一定的修正，一是当前强预期运行已近一个季度，无强基本面支撑下，价格持续走高也在透支后期行情；二是海外对欧美降息过度乐观，日央行存加息预期，美股强势下存在一定的风险隐忧，美债标售不理想也显示流动性压力，因此价格出现回落整理的概率较大。但在内外情绪无法共振减弱下，春节前后仍将博弈强预期下，铜价下行幅度也会有限。
镍&不锈钢：供应边际增加，需求仍显疲态
1、供给：受菲律宾雨季影响， 镍矿进口量、到港量及库存量环比下降；电镍新增项目投产，供应整体宽松；本周印尼镍铁发往中国发货16.52万吨，环比增幅80.34%，同比增幅60.23%；到中国主要港口17.67万吨，环比增幅29.65%，同比增加133.96%；中间品现货价格下跌，交易活跃度下降；硫酸镍进口环比快速增加，消费端维持弱势
2、需求：不锈钢方面，截止12.28日，社会库存80.52万吨，周环比下降5.51%，实现九连降，低于去年同期水平，受年底因素影响，消化速度有所加快；不锈钢粗钢12月国内43家不锈钢厂预计粗钢产量273.0万吨，月环比减少8.5%，同比减少10.6%；1月排产273.7万吨，环比增加0.3%，同比增加14.7%，其中，200系74.3万吨，月环比减少13.3%，同比增加24.1%；300系152.4万吨，月环比增加5.0%，同比增加11.6%；400系47.1万吨，月环比增加11.4%，同比增加11.3%；前期原材料价格下跌，不锈钢生产利润好转；据产业在线，2024年1月空冰洗排产总量共计2993万台，较去年同期生产实绩大幅上涨38.3%，具体来看，1月份家用空调排产1629万台，较去年同期实绩增长53.2%；冰箱排产715万台，较去年同期实绩增长48.8%；洗衣机排产649万台，较去年同期生产实绩增长4.6%。新能源汽车方面，据乘联会，年末时期，诸多车企推出的限时优惠方案，叠加地方补贴影响下，初步推算12月狭义乘用车零售市场约为227万辆左右，环比9.3%，同比4.8%，其中，新能源零售94.0万辆左右，环比11.8%，同比增长46.6%，渗透率约41.4%。
3、库存：12月LME库存增加18588吨至64056吨；沪镍库存增加1142吨至13765吨，社会库存增加1937吨至18271吨，保税区库存减少800吨至3500吨
4、观点：电镍供应边际增加，整体供应宽松。下游需求方面，合金方面，据mysteel，11月中国合金行业镍消费量1.19万吨，环比减少46.58%；不锈钢方面，12月粗钢产量环比下降8.5%至273万吨，1月预计环比增加0.3%至273.7万吨，需求面临淡季压力，供需双边变化不大；新能源汽车方面，终端数据销售受到年底政策和补贴推动，但并未向中间环节传导，预计三元前驱体对硫酸镍需求仍偏弱。供应边际增加，需求仍显疲态，价格或震荡偏弱运行。
氧化铝&电解铝：宏微共振，支撑上行
12月氧化铝期货震荡走高触及涨停板，29日主力收至3348元/吨，月度涨幅13.5%。沪铝强势运行，29日主力收至19505元/吨，月度涨幅4.9%。
1．供给：氧化铝方面，据SMM预计12月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量涨至697.3万吨，同比上涨7.6%。河北厂家结束检修计划提产，河南三门峡一带矿石目前无复采动态，广西恢复矿石供应、但年内难达满产，北方存在针对重污染限产预期；电解铝方面，预计12月国内电解铝运行产能降至4189万吨，产量361万吨，同比增长5%。云南减产总规模共117万吨，基本吻合市场预期和月初的管控要求，其他地区电解铝企业持稳运行为主。市场传出云南二轮减产的声音，当前暂无相关文件和减产动向，12月超预期减产可能性低，进入平水期限产压力不大，减产时点或在1/2月份。
2．需求：12月下游加工各板块继续分化，线缆板块相对偏强、建筑型材板块依旧表现不佳。国内铝下游加工企业月度开工率下滑0.6%至63.1%。其中铝型材开工率下滑1.28%至56.6%以外，铝板带开工率下滑0.25%至77 %，铝箔开工率下滑0.75%至77.3%，铝线缆开工率下滑0.25%至66.85%。铝棒各地加工费涨跌不一，河南临沂上调20-30元/吨，新疆包头无锡广东下调150-350元/吨；铝杆加工费全线下调100-150元/吨；铝合金ADC12及A380上调1000元/吨、A356及ZLD102/104上调900-950元/吨。
3．库存：交易所库存方面，12月LME整体累库8.32万吨至55.11万吨；沪铝整体去库1.82万吨至10.21万吨。社会库存方面，铝锭月度去库18.4万吨至43.4万吨；铝棒去库3.18万吨至6.41万吨。
锌： 海外矿进口亏损 比价或可反套介入
一、供应： 1、1-11月，国内累计供应锌矿541.54万金属吨，同比增加7.07%，对外依赖度降至36.01%。随着天气转冷，国内北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至明年二季度回升。零散单海外矿进口利润仍处亏损，明年冶炼厂几无长单签订，12月进口矿量或将维持低位。 2、11月，SMM中国精炼锌产量为57.51万吨，环比减少4.88%，同比增加9.61%。1-11月，累计生产602.77万吨，累计同比增加10.53%。11月因为云南及湖南炼厂常规检修导致减量。12月冶炼产量预计环比小增5-6千吨附近，增量来自检修结束以及广西锌冶炼新产能逐步提产。 二、需求： 受益于汽车需求强劲以及镀锌板出口订单稳定，国内钢厂镀锌板产量处于同比高位。镀锌结构件企业订单一般，镀锌利润较低，行业开工率仍保持在55-65%之间。压铸锌合金由于行业供应格局的转变，目前锌冶炼企业压铸合金产量逐年提升，在压铸总需求增量不足的背景下，冶炼合金凭借低成本的优势将不断挤压国内非冶炼合金企业，行业开工率易跌难涨。氧化锌行业受益轮胎内需及出口需求的韧性，开工率维持在60%。 三、库存： 截止12月底，SMM库存环比11月底减少1.43万吨至7.36万吨，同比增加49.61%；LME库存环比11月底增加0.31万吨至22.74万吨，同比增加526% 。 四、策略观点： 目前比价已跌至海外矿进口亏损，而国内冶炼厂原料库存天数在30天附近，即使春节冶炼减产抵消部分进口矿需求，但节后冶炼厂复产带来的补库需求仍对进口需求较大，内外反套或可介入至海外矿进口盈利位置。但是需要注意，国内需求进入季节性淡季，而国内低成本冶炼厂仍有利润，预计会保持较高的开工，1-2月国内会进入季节性累库，不需要大量的进口锌补充缺口。国内季节性累库也将导致月间Back走窄，而且从季节性看，后续可能转Contango，不利于国内多头移仓。但LME因12月下旬的再度交仓而转C，LME空头移仓收益将有效抵消国内多头移仓亏损。总体而言，内外反套仍具介入价值。
锡： 现实端供强需弱未变，关注矿山点价压力位
一、供应： 11月，国内锡矿进口27，872吨，环比增加10.17%，同比增加4.97%；其中来自缅甸20，574吨，同比减少6.46%。11月国内锡矿进口量稳中回升，主因缅甸矿进口未大幅减少，另外进口锡矿利润较好，带动其他国家锡矿进口流入国内。缅甸佤邦12月清关量在16，000吨附近，折金属量在3，000吨左右。 11月，国内进口精炼锡5，346吨，其中来自印尼3，765吨、马来西亚365吨和秘鲁1，026吨。12月LME马来巴生港出库量环比增加至655吨，印尼对中国11月出口环比也增加至3，771吨，秘鲁维持出口量，12月国内进口量有望继续增长。 11月国内精炼锡产量15，560吨，环比增加0.24%，同比减少3.95%；1-11月，累计生产15.33万吨，同比增加1.89%。预计12月产量波动较小，国内检修主要以江西某炼厂为主。 二、需求： 全球半导体销售额三月移动均值同比增速几乎回正，全球电子需求基本见底。光伏组件行业由于产能过剩，企业生产利润收缩，光伏焊带需求增速放缓。1-11月，国内累计生产镀锡板429.46万吨，同比减少3.59%，其中镀锡板累计出口同比减少17.48%，出口订单疲软拖累行业需求。铅酸蓄电池行业靠出口订单强劲支撑，企业开工率维持在70~75%附近。 三、库存： 截止12月底， 国内社会库存环比上月增加1，359吨至9，071吨，同比增加45.58%， LME库存较11月底减少365吨至7，745吨，同比增加164.33%。 四、策略观点： 锡供应的扰动对价格的影响走弱，主因连续3个月缅甸锡矿进口都维持相对正常水平，国内冶炼企业也未有减产。目前由于电子需求基本见底，受今年低基数影响，2024年电子需求预计重回同比正增长，在供应增量有限的情况下，需求曲线的恢复加上全球流动性收紧的预期结束，锡价或重心逐步上移。目前国内现实端供强需弱未变，但市场已开始过度交易需求回暖，锡价上方关注21.50-22万矿山点价压力位。
硅：供给扰动，偏强整理
12月工业硅期货先抑后扬，截至29日主力2402收于14225元/吨，月度涨幅1.9%。现货持续大幅回涨，百川参考价格15535元/吨，月度上调615元/吨。其中不通氧553#上调800元/吨至15100元/吨，通氧553#上调900元/吨至15600元/吨，421#上调300元/吨至15850元/吨。
1．供给：据百川，12月预计国内金属硅产量34.502万吨，环比下滑11.8%，同比增长19.8%，12月开炉数量相比11月减少99台至304台，开炉率下滑13.2%至40.53%。北方地区出现限负荷管理，北方目前环保巡查较多，甘肃、新疆等地区个别企业为减少污染而保温甚至停炉。内蒙收到电网临时通知停电，生产存在不确定。西南二度电价上调后停产规模进一步扩大，四川硅厂成本倒挂后，12月进行大规模停炉，开炉率降至3成以下。云南延续固定电额分配、分批保温制度，多家硅厂为保炉况安全已经停炉。云南实行固定限电份额分配、分批保温制度，因降负荷不断开停炉导致炉况受损后，部分硅厂基本彻底关停检修。
2．需求：12月有机硅市场弱势盘整，单体厂挺价底气弱化，再度回归大规模停车检修，随着DMC价格下调出现少量订单后，前期部分检修企业开工生产。DMC月度产量下滑1.21万吨至15.14万吨，环比下滑7.4%，同比上涨8.5%。但原料工业硅价格坚挺，单体厂负利润生产压力加大，后续需求难见起色。多晶硅市场延续下跌，跌幅有所收窄。终端采购仍显谨慎，晶硅企业年末新增产能爬坡，库存回归合理水平，目前剩余部分多为正常流转需要。12月多晶硅产量上涨1.8万吨至16.53万吨，环比上涨12.2%，同比上涨83%。11月工业硅出口量4.76万吨，环比增加9.06%，同比减少3.29%。
3．库存：12月交易所经历集中注销后重新注册，整体库存累至18.63万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库0.25万吨至15.88万吨，其中厂库去库0.85万吨至5.99万吨；三大港口库存，黄埔港累库0.4万吨至3.7万吨，天津港累库0.1万吨至3.8万吨，昆明港累库0.6万吨至2.4万吨。
碳酸锂：驱动未显，区间震荡
1、供应：现货价格跌幅缩小，外采依旧小幅亏损，部分高成本一体化也在盈亏边界，1月预计部分锂盐厂开工放缓依旧，截止12.28日库存增加4.5%至约6.66万吨，下游库存增加1.7%至约1.36万吨，其他环节增加13.2%至约1.12万吨，冶炼厂增加3%至约4.03万吨。
2、需求：1月预计订单仍然环比走弱。终端数据方面，据乘联会，年末时期，诸多车企推出的限时优惠方案，叠加地方补贴影响下，初步推算12月狭义乘用车零售市场约为227万辆左右，环比9.3%，同比4.8%，其中，新能源零售94.0万辆左右，环比11.8%，同比增长46.6%，渗透率约41.4%。
3、观点：现货市场来看，市场需求疲软叠加年底因素，交投整体贸易冷清。12月供应端有所放缓，当前部分锂盐厂停止出货，预期1月整体开工仍然不乐观，江西个别小厂预计在1月延续停产。需求方面，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，尽管终端数据方面环比实现增长，但是在当前价格水平下，也并未带动上游好转和补库需求，弱预期逐步兑现。库存方面，截止12.28日库存数据显示，自上而下均有所累库。基本面供需双弱，近弱远强，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。
