来源 中金策略
Abstract
摘要
进入2024年后外部环境不确定性边际上升，结合近期公布的我国部分经济数据，内外部环境影响下A股首周未能延续去年年底的反弹趋势表现偏弱，高股息主题开年超额收益显著，这体现出在外部环境面临不确定性、社会预期偏弱的背景下，投资者更加重视当期回报，高股息相关行业凭借稳定的现金流和分红优势继续获得资金青睐。
往后看，预期偏弱背景下我们建议关注积极因素的逐步累积，尤其是国内政策环境的边际变化。我们认为当前短期扰动不改长局，极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市表现不必过于悲观，2024年市场的配置机会有望好于2023年，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。
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正文
短期扰动不改长局
市场回顾
开年首周指数震荡回调，成交小幅回升。近期公布的12月官方制造业PMI仍在荣枯线以下，显示国内经济继续修复仍需政策发力；海外方面，近期美联储降息预期有所反复，叠加全球地缘事件频发，2024年首周A股震荡调整，上证指数下跌1.5%。成交方面，首周日均成交额较去年底有所回升，至7500亿元左右。北向资金单周净流出约55亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌3.0%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别下跌6.1%、5.2%，代表高股息风格的中证红利指数上涨2.6%。行业层面，煤炭、公用事业、石油石化等高分红相关行业领涨市场；电子、计算机、通信等TMT相关行业表现不佳。
市场展望
短期扰动不改长局，关注结构性机会。进入2024年后外部环境不确定性边际上升，受12月美联储FOMC会议纪要公布、美国非农就业数据显现相对韧性、供应链扰动下全球大宗商品价格反弹等因素影响，全球投资者对美联储降息预期产生一定程度上的修正和回摆，美元指数、美债利率近期出现反弹，十年期美债收益率再度回升至4%以上。叠加近期“红海事件”的持续升级[1]，国际地缘局势波动加大，开年首周全球主要经济体权益资产普遍表现不佳，标普500指数下跌1.5%，纳斯达克跌幅超3%。
结合近期公布的我国部分经济数据，内外部环境影响下A股首周未能延续去年年底的反弹趋势表现偏弱，各类资金存量博弈状态延续，高股息主题开年超额收益显著，成为投资者关注的结构性亮点，这体现出在外部环境面临不确定性、社会预期偏弱的背景下，投资者更加重视当期回报，高股息相关行业凭借稳定的现金流和分红优势继续获得资金青睐。
往后看，预期偏弱背景下我们建议关注积极因素的逐步累积，尤其是国内政策环境的边际变化：1）近期央行公布2023年12月三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元[2]，这是自2023年2月后PSL的再度净新增，且本次PSL单月投放规模为历史第三高，市场预期相关资金有望用于“三大工程”建设；2）本周部分一线城市地产政策进一步优化，深圳拟推出新规稳步推进城中村改造[3]；3）前期较多商业银行调降存款利率，投资者对货币政策宽松的预期也在升温。
当前稳增长相关政策仍在积极发力，后续伴随政策加码及落地见效，有望逐步改善投资者偏审慎预期。当前A股市场再度调整后，估值仍处于历史较极端水平，资产价格可能已经计入过多悲观预期。截至1月5日，沪深300指数的前向市盈率8.9倍，对应股权风险溢价处于历史均值上方1倍标准差以上，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放，创业板指的市盈率估值跌至历史最低。
我们认为当前短期扰动不改长局，极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市表现不必过于悲观，2024年市场的配置机会有望好于2023年，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。近期关注以下进展：
1）国常会研究发展银发经济增进老年人福祉的政策举措[4]。国常会指出要运用好市场机制，充分发挥各类经营主体和社会组织作用，更好满足老年人多层次多样化需求，共同促进银发经济发展壮大，我们认为与养老产业相关领域或将受益。
2）元旦假期服务消费稳定修复。经文旅部数据中心测算[5]，元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。除此之外，国家电影局统计显示，2024年元旦假期电影总票房为15.3亿元[6]，创造了同档期的新纪录。元旦假期的旅游出行与电影票房数据，显示出当前国内服务消费的持续好转，内生增长动能仍回升过程中。
3）部分一线城市地产政策持续优化。近期深圳市发布《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》（征求意见稿），该实施意见将城中村改造分为拆除新建、整治提升、拆整结合三类，并提出要根据城中村的实际情况进行分类改造。除此之外，本周广州市发放首张房票[7]，我们认为地产政策的持续优化，特别是针对城中村改造等“三大工程”的积极发力，有助于对房地产供需两侧起到改善效果，并提振投资者预期。
4）国家数据局等十七部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）》[8]。该计划选取了12个行业和领域作为数据要素释放价值的落脚点，预计到2026年打造300个应用场景，数据产业年均增速将超过20%。
5）海外方面，本周公布的12月美联储FOMC会议纪要释放出谨慎信号，美国12月非农就业数据超预期，但后续公布的服务业PMI明显走弱，投资者对于2024年美联储降息的路径有所波动。受此影响本周美元指数、美债利率震荡向上，后续建议持续关注美国增长是否仍具韧性。
[1]https：//www.mfa.gov.cn/web/fyrbt_673021/202401/t20240104_11218767.shtml
[2]
http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/2161446/2161457/5188121/index.html
[3]
https：//www.sz.gov.cn/szcsgxtdz/gkmlpt/content/11/11086/post_11086242.html#19176
[4]https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202401/content_6924498.htm
[5]https：//m.bbtnews.com.cn/article/330163
[6]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1787029237467040195&wfr=spider&for=pc
[7]https：//www.jfdaily.com/staticsg/res/html/web/newsDetail.html？id=701976&sid=11
[8]https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202401/content_6924380.htm
行业建议
景气回升与红利资产的攻守结合。建议关注三条配置思路：1）受益于国内产业政策支持、海外紧缩环境缓和，产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业，消费电子受益于库存出清、新品发行牵引需求回升等，或具备阶段性配置机会。2）估值相对偏低、行业景气边际回升的部分高分红资产，例如受益于大宗商品价格企稳回升、现金流充沛叠加高分红优势的石油石化。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。
近期关注
1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。
