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转自：中信证券研究部
文|张若海 宋广超 汤可欣
自然灾害对资产定价的影响逐年加深，金融机构开始将气候信息纳入业务考量。TCFD制定气候信息披露框架，原用于金融机构，后被各国监管机构用于要求上市公司进行披露。根据TCFD2022年报告，调查范围内，60%+的资产管理者和70%+的公司报告气候相关信息。各方诉求下，开展气候信息披露政策研究势在必行，按照具体管区要求逐条披露和开展定量情景分析是重点。
▍自然灾害已经成为影响资产定价的不可忽视因素。
IPCC预测，全球变暖温升越大，自然灾害越严重。根据应急管理部官网披露，近5年，中国平均每年因自然灾害造成的直接经济损失超过3000亿元。随着气候对金融影响程度逐渐加深，保险业将气候风险纳入保险定价因素，银行业考察借款人受气候风险影响的程度，资产管理机构测算投资组合的气候风险，气候风险披露政策和方法呼之欲出。
▍TCFD在G20支持下制定气候相关信息披露框架。
二十国集团（G20）下的金融稳定委员会（FSB）成立了气候相关金融信息披露工作组（TCFD），以制定与气候相关的信息披露建议，帮助利益相关者了解标的的气候风险。TCFD对公司如何披露气候相关信息给出了详细的方法论建议，包括治理、战略、风险管理、指标和目标4大支柱下的11大议题，其中特别强调了情景分析的重要性。
▍各监管监管机构采纳TCFD框架用于要求上市公司披露气候信息。
①国际组织方面，ISSB（国际可持续发展准则理事会）采用TCFD框架制定国际ESG信披标准，分为一般披露和气候披露；
②在欧盟，欧盟ESG信披标准不仅以首章阐述气候议题，并且将TCFD框架推广至全部议题；
③在中国香港，2025年将强制实施符合TCFD的披露规定；
④在新加坡，气候信息被强制要求披露，尚未实施的咨询文件将要求大型非上市公司披露气候信息；
⑤在美国，气候信披准则已结束公开征求意见。
▍金融机构和上市公司大面积应用TCFD框架。
1）金融机构方面，在TCFD调查的229家投资机构中，超过60%的资产管理者和超过75%的资产所有者会报告气候相关信息。
2）上市公司方面，①全球范围内，已有101个国家和地区的超过4000家机构成为TCFD支持机构，全球八类行业中资产和收入规模较大的1434家公司中，80%按照TCFD建议进行信披，其中又有70%披露了气候相关信息。②A股范围内，年报中讨论“气候”的上市公司比例从2018年的7.81%上升至2022年的20.24%，但仅1.27%参照TCFD框架披露报告。
▍TCFD建议庞杂，需要把握具体管区要求和情景分析两个重点。
TCFD给出了一套非常详细的方法论，但学术性较强，金融机构和上市公司直接应用仍有难度。我们认为，对于TCFD建议需掌握两个重点，一是结合具体管区要求，按条目进行披露；二是提早准备定量的气候情景分析，满足进阶的披露要求。
▍风险因素：
ESG政策转向；ESG政策推行不及预期；金融市场环境恶化；第三方数据不准确。
本文节选自中信证券研究部已于2024年1月8日发布的《气候研究专题（三）—上市公司气候信息披露政策：气候影响资产定价不可忽视，全球一致采用TCFD框架》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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