在 “云程万里，御风而行”国泰基金2024年夏季策略会上，基金经理朱丹分享了她关于近期国际市场的回顾以及后市展望观点。
一季度海外宏观及资产回顾
2024年开年表现最亮眼的资产，一类是大宗商品，以原油黄金为代表；另外一类就是以美股为代表的股市。整体来说，全球股票表现好于债券，全球的增长保持强势，大家整体风险偏好较高。
第二点，大宗商品表现非常突出，其实也反映了2024年开年，整个大环境、地缘政治比较动荡，通胀预期比较不稳定。在这种周期下，大宗商品通常有比较强的超额收益。
放眼更长一点来看，美股在过去十年都是表现比较靠前的资产。这也证明了美股确实是牛长熊短的、非常适合底仓配置的资产。另外，我们也可以发现从2000年之后，大宗商品包括黄金原油，经常会跳到收益率的前几位。这恰恰代表了2000年后全球通胀因子的不稳定，还有地缘冲击对大宗商品带来的投资机遇。
从海外宏观角度来看，一季度美国整体的经济韧性，还是非常强。从数据来看，美国的非农就业，基本上每个月保持了20万新增，同时失业率保持4%以下，是非常低的位置。虽然美国一季度的服务业略微放缓，但是制造业拐头向下，不同产业周期交替，此起彼消，就使得美国整体经济动能仍然保持强劲。
从通胀来看，海外通胀目前还是在第一波回落的过程中，但是从短期视角来看，通胀的回落遇到了瓶颈期。目前，美国CPI回落到了3%到4%的位置，但是再往下回落，可能压力会比较大。尤其是我们最近看到最近原油为代表的大宗商品反弹，可能会带来接下来二季度美国的通胀，尤其是商品通胀压力的回升。因此，我们预测到二季度，海外通胀就会遇到瓶颈期。如果到二季度末，三季度来看，下半年海外通胀，可能会出现一个反弹。假设油价维持现在比较高的中枢，我们判断，二季度末就是这轮美国通胀下行的低点。到下半年来看，很可能海外会进入到再通胀的交易的逻辑，这种环境是恰好利好大宗商品表现的。
海外货币政策和流动性也值得关注。一季度末，市场对今年的降息，还有比较高的甚至不切实际的期望。很多预期会降息三次，而我们一直认为，今年海外降息，不会有市场预期的这么激进。三次降息，有下行的风险，甚至今年可能是不降息的环境。因为最近美联储的官员频繁的表态非常鹰派，鹰派的背后，一方面是通胀压力非常顽固，轻易的降息就可能重新点燃通胀复苏的苗头。所以美联储官员，对于表述通胀、降息方面，非常谨慎。
二季度大类资产展望及配置建议
我们自己判断，其实二季度整体还是不会降息，甚至下半年都会是不降息的环境，所以对于降息这种过度交易，可能会存在被修正的风险。
不降息，会不会二季度海外流动性存在着一定风险？这也倒不一定。因为我们知道，美联储提供流动性的方式，除了降息，还有通过QE/QT、购买债券的方式，去向市场输出流动性。
预期二季度海外流动性还是处于偏宽松的环境，即使不降息，海外流动性也不会有特别大的风险，从流动性的环节来说，应该对于所有资产，应该还是比较温和的环境，不太会出现流动性冲击造成一些资产的剧烈波动。
但二季度有一个风险——就是地缘政治。最近中东的乱局还没有能够结束，俄乌冲突可能又到了下一个阶段。世界上很多的火药筒，此起彼伏，持续被点燃。今年大的背景就是全球大选年，超过一半以上的国家和人口都要经历大选，这样的地缘大年、政治大年，我们认为地缘冲突、风险事件仍然会不断地升级。在这种状况下，哪些资产可能受益呢？恰恰是大宗商品，这也是我们比较建议大家在二季度重点关注的一种资产类别。
二季度的很多的资产博弈都将围绕着今年三季度，也就是9月到11月的美国大选。美国大选中的核心问题，包括通胀，包括地缘，其实都跟黄金、油价密切相关。二季度大宗商品的投资机会，不论是多、还是空，都是比较丰富。它的波动，相应也会比较大。
注：基金经理观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。个股信息仅供列示，不构成投资建议或承诺。
