白糖：外强内弱 近强远弱格局依旧
原糖：10月原糖期价总体保持强势，临近月底仍继续刷新12年高点，并维持高位整理。 10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3276.6万吨，较去年同期的2785.1万吨增加了491.5 万吨，同比增幅达17.64%；制糖比为48.12%，较去年同期的48.19%下降了0.07%；产糖量为224.7万吨，较去年同期的184.2万吨增加了40.5万吨，同比增幅达21.98%。2023/24榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为52599.2万吨，较去年同期的45948.3万吨增加了6650.9万吨，同比增幅达14.47%；累计制糖比为49.44%，较去年同期的45.63%增加了3.81%；累计产乙醇252.08亿升，较去年同期的229.15亿升增加了22.93亿升，同比增幅达10.00%；累计产糖量为3486.2万吨，较去年同期的2819.5万吨增加了666.7万吨，同比增幅达23.65%。
国内：产区现货报价7180-7300元/吨。配额内进口估算价6960-7130元/吨；配额外进口估算价8930-9150元/吨，内外价差超2200元/吨。
进口：2023年9月我国进口食糖54万吨，同比减少23.71万吨，降幅30.7%。2023年1-9月累计进口食糖211万吨，同比减少138.91万吨，降幅39.7%。2022/23榨季累计进口388.56万吨，同比减少144.69万吨，降幅27.13%。
糖浆及预拌粉：9月我国进口17.58万吨，同比增加7.85万吨，增幅80.68%。2023年1-9月累计进口140.22万吨，同比增加50.56万吨，增幅56.41%。 2022/23榨季累计进口158.61万吨，同比增长45.96%。
小结：10月原糖继续围绕巴西增产的现实与北半球减产预期展开博弈，市场对于明年一季度供应量产生担忧情绪，担心印度出口缺失会导致国际贸易流偏紧，原糖期价因此不断走高，并触及28美分/磅高点。尽管此时北半球估产仍未确认，市场对于9月以来降雨的影响评估仍有分歧，但短期内预计印度出口难以松动，国际市场供应仍需靠巴西来满足，阶段性偏紧的预期仍存，需要更长时间印度出口政策才有望明朗。因此11月原糖期价预计仍将维持高位。
国内10月是消费淡季，购销两弱，集团降价清库准备迎接新榨季。11月中下旬开始甘蔗糖厂陆续迎来开榨，新旧交替之际市场消息纷繁。当前供应仍较充裕，进口糖到港预期不改、新糖陆续供应，因此国内糖价表现弱于原糖。但巨大的内外价差及新榨季制糖成本增加，使得价格下行空间受限，短期向上缺驱动，向下空间小，11月继续以区间思路对待，密切关注原糖的引领及新榨季糖会上相关政策。
风险因素：北半球估产超预期；储备糖未来出库量。
棉花：抢收预期证伪，下游需求偏弱，棉价承压运行
1、宏观：美联储11月大概率暂停加息，高利率将维持较长时间，国际层面冲突不断，宏观扰动仍存。
2、供应端：美棉预期产量环比下调，国内新棉上市进度偏慢，抢收预期证伪，拍储热情下降。
3、需求端：美国服装零售额环比下降，国内服装零售数据尚可，但纺企开机率持续走低。
4、进出口：美国陆地棉净签约量环比好转，国内棉花、棉纱进口到港持续增加，出口仍较为疲软。
5、库存端：美服装去库仍在进行中，国内纺企原材料库存环比下降，棉花商业库存偏低，棉纱商业库存偏高。
6、国际市场方面：宏观层面扰动持续，供应端减产交易进入尾声，海外需求较弱，棉价承压运行。近期国际形势复杂多变，国际层面冲突较多，扰动市场情绪。美联储11月议息会议临近，本次暂停加息基本上“板上钉钉”，12月再度加息25BP概率也不足20%，但将长时间维持高利率状态，宏观层面依旧承压。基本面来看，美棉吐絮已经基本结束，供应端可讲的故事不多，市场更多关注海外需求情况，本月美棉出口数据表现相对疲软，来自澳棉、巴西棉竞争力增加。且美国国内服装消费环比下降、进口量同比大幅降低，需求端表现较弱，抑制美棉价格上行。预计短期在宏观扰动持续，出口未有较大起色的情况下，美棉价格承压运行为主。
7、国内市场方面：抢收预期证伪，下游需求偏弱，棉纱库存累积，棉价难有较大起色。近期郑棉价格影响因素较多，供应端来看，新疆地区新棉采摘进度过半，但交售进度十分缓慢。棉农挺价意愿较强，但轧花厂收购十分谨慎，之前推动棉价上行的抢收预期证伪，郑棉期价月下跌近2000元/吨。随着近期郑棉期价止跌企稳，籽棉交售价格也有小幅上涨，但整体易跌难涨，当前新疆地区籽棉收购价约7.5元/公斤左右，折皮棉成本约17000元/吨，期货价格贴水较多。需求端表现则相对疲软，纺服内销数据虽表现尚可，但外需出口不畅，9月服装出口同比、环比均下降，需求端拖累棉价。市场大量棉纱库存累积是短期无法解决困难，棉纱还没有大量开始抛售，潜在风险仍然较大。11月第一周抛储公告已出，此前市场普遍预计抛储将于10月底结束预期落空。关注近期郑棉期价能否站稳16000元/吨整数关口，对于后市，以震荡偏空思路对待。
关注：宏观扰动、籽棉收购、下游需求
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
